致通财经APP获悉，光大证券发布研报称，考虑到波司登（03998）21财年毛利率和盈利表现好于预期，我们继续期待品牌升级的效果。上调2022-23财年，加24财年EPS为0.19/0.24/0.28元（较之前盈利预测上调13%/13%），对应22财年PE的21倍，维持“买入”评级。

报告显示，公司近日发布了截至2021年3月的2020/2021财年业绩，实现营业收入135.17亿元（下同），同比增长10.9%，毛利率同比增长3.6厘至58.6%，归属于母公司的净利润同比增长42.1%至17.1亿元，超出市场预期和此前预期增长率40%，每股收益0.16元，拟派末期股息每股0.1港元。其中，利润增长超过收入主要来自毛利率增长的贡献。

该行表示，公司主营业务品牌羽绒服和主打品牌波司登销售业绩突出。业务板块方面，公司主营业务品牌羽绒服、代工加工、女装、多元化服装占公司2020/21财年收入的81%/11%/7%/1%，收入增长14.5%/- 4.7%/-3.7%/+72.7%，多元化服装收入的较高增速主要得益于Samet校服的快速增长。

品牌羽绒服业务再次分拆：1）按品牌划分，主要品牌波司登、雪中飞、冰洁等营收分别为999.4亿元（占公司总营收的74%）5.52亿元1.47亿元/1.97亿元，同比分别增长18.9%/+10.7%/-28.6%/-51.5%； 2）从渠道看，自营、批发、其他收入占公司总收入的比重分别为61%/18%/2%，同比分别增长+46.2%/-29.2%/-51.5%。 3）从线上线下看，品牌羽绒服线上收入34.89亿元，同比增长54.3%，业务收入占比32%。 4）线下门店方面，截至3月21日，公司共有门店4,150家，较2020年3月末净减少716家，下降14.7%；其中，波司登、雪中飞、冰洁品牌门店为3686家（-3.3%）。 、307家（-38.5%）、157家（-71.8%），主品牌门店数量相对稳定，小品牌处于调整期，门店萎缩。

光大证券表示，公司毛利率大幅提升，费用率和库存可控，现金流健康。公司2020/21财年毛利率58.6%，同比增长3.6PCT；品牌羽绒服业务、代工加工、女装、多元化服装业务毛利率分别为63.7%（+3.9PCT）和19.6%（+1.1PCT）。 )、72.6% (-1.8PCT)、0.1% (+16.5PCT)；品牌羽绒服业务方面，波司登、雪中飞、冰洁的毛利率分别为66.2%（+2.8PCT）和38.9%（-1.9PCT）。 ), 35.2% (+1PCT)。公司期间费用率同比上升0.9PCT至43%，销售、管理、财务费用率分别为35.6%/7.6%/-0.1%，同比分别为+0.5/+0.6 /-0.1PCT;销售费用率上升主要是由于直销渠道占比增加；管理费用率增加主要是由于实行股权激励摊销，扣除影响后基本持平。

其他财务指标方面，3月21日末库存同比下降2.9%，周转天数同比从20天增加到175天。这主要是由于初期库存量偏高及原材料库存增加所致。如果扣除以上两个因素，则基本稳定；应收账款和应付账款的周转天数分别为-5天和+39天。经营性净现金流为31.33亿元，同比增长155.8%。

报告中提到，匠心打造全球领先的羽绒服专家。 2021年是波司登品牌创立45周年。公司还设定了新的三年战略目标，定位为“全球领先的羽绒服专家”，持续推动主品牌波司登不断升级，加强产品研发创新，推动均价持续提升。 （20/21财年1800元以上产品销售收入占比31.8%，同比增长4.3PCT），推进库存快速响应优化（首单占比降低）不超过30%）、线上线下全渠道一体化产品运营管理、数字化、新零售、渠道质量优化（开大店、更新形象、关小店、低效店）等措施.上述改革优化措施将在21年后继续奏效。同时，经过20年的终端去库存，经销商提货意愿有望迎来复苏，推动销售收入、折扣、毛利率、库存周转率等指标继续向好。

文章来源：《老字号品牌营销》 网址: http://www.lzhppyx.cn/zonghexinwen/2021/0625/1498.html